紫金银行三季报点评：非息表现亮眼，负债成本边际改善

广发证券银行分析师倪军、李文洁

核心观点

紫金银行发布2024年三季度报告，我们点评如下：2024年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长2.1%、4.3%、0.2%，增速较24H1分别变动-6.00pct、-10.72pct、-4.45pct。从前三季度累计业绩驱动来看，规模增长、中收、其他非息、成本收入比、有效税率降低形成正贡献，净息差收窄、拨备计提增加为主要拖累。

亮点：（1）测算负债成本边际改善。24Q1-3净息差1.49%，较24H1下降3bp，主要受到生息资产收益率下行的影响，测算24Q3单季度资产收益率环比下降10bp。负债成本明显改善，测算24Q3单季度负债成本率环比下降3bp，随着存款挂牌利率下调，预计未来负债成本将逐步改善，支撑息差企稳。（2）中收表现亮眼。24年前三季度净手续费收入同比增长33.0%，预计主要由于代理类、支付结算业务收入快速增长。（3）其他非息高增，债券浮盈兑现贡献较高。24年前三季度其他非息同比增长49.6%，其中投资收益同比增长了52.61%，预计主要贡献来自债券投资浮盈兑现。考虑到政策对经济支持力度加强，弱预期缓解，未来债券盈利贡献可能逐步收敛。（4）成本收入比下降。24Q1-3公司成本收入比为32.19%，同比下降1.54pct。

关注：（1）信贷需求偏弱。24Q3末生息资产同比增长10.2%，其中贷款同比增长7.3%，增速环比24Q2末下降1.46pct。结构上，24Q3单季度对公贷款负增4.14亿元，票据贴现提供主要增量，Q3单季度增长22.08亿元，占总贷款单季度增量的111.13%。（2）对公活期存款流失，存款增长承压。公司24Q3单季度存款规模下降31.93亿元，主要受到对公活期存款流失的影响，24Q3单季度对公活期存款规模下降40.16亿元。（3）不良率上升，前瞻指标波动。公司24Q3末不良率1.30%，环比24Q2末上升15bp；拨备覆盖率215.10%，环比24Q2末下降了33.88pct。从前瞻指标来看，24Q3末关注贷款率1.36%，环比24Q2末上升3bp；测算24年前三季度不良生成率0.69%，同比上升49bp，关注后续风险暴露情况。

盈利预测与投资建议：预计公司24/25年归母净利润增速分别为0.79%/1.74%，EPS分别为0.45/0.45元/股，当前股价对应24/25年PE分别为6.31X/6.20X，对应24/25年PB分别为0.53X/0.49X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值3.76元每股，对应24年PB估值约0.7X，维持“买入”评级。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。